人们是否抱怨——这里的人们指的是华尔街——当全球最大的书商投入巨资，将自己转变为开车去沃尔玛的替代品时？或者，更糟的是，当同一家在线零售商亚马逊启动IT公用事业，像卖袜子和书籍一样卖IT产品，并投入更多资金建设全球计算和存储基础设施时，华尔街是否会抱怨？
诚实的答案是肯定的，有时华尔街确实会这样做。而现在，2025年，亚马逊依然在在线零售和云计算领域占据重镇，拥有庞大的媒体和广告业务，为公司带来了额外的庞大收入来源，并能在不断变化的经济中灵活作各种杠杆，随着季度的流逝不断流逝。
甲骨文同样在数据库、中间件和应用软件业务上多元化，凭借其独特且可替代的硬件驱动通用和人工智能计算及其数据库，已成为云构建者中的新星。但甲骨文与亚马逊有一个重要不同之处：甲骨文预期的惊人云增长，很大程度上依赖于一家公司——OpenAI——能否获得购买超过一万亿美元基础设施和服务所需的资金。
尽管新任甲骨文管理团队拥有极具智慧，公司联合创始人兼首席技术官兼董事长拉里·埃利森带着冷静的计算能力进入谈判桌，这一点仍然让华尔街感到担忧。
这就是为什么甲骨文新任联合首席执行官克莱·马古尔克和迈克·西西利亚，以及新任首席财务官道格·凯林在与华尔街的电话会议中花了大量时间试图解释2026财年第二季度财务业绩，尽管甲骨文的收入积压被OpenAI占据主导， 如果人工智能模型开发者的计划改变，甲骨文依然会没问题。
凯林在华尔街电话会议开场时直接切入了主导论：
“我们绝大多数资本支出投资用于进入数据中心的创收设备，而非通过租赁合同共同覆盖的土地、建筑或电力。甲骨文在完成的数据中心及配套公用设施交付给我们之前，不会支付这些租赁费用。相反，设备资本支出是在数据中心生产周期的后期购买的，使我们能够快速将现金支出转化为云服务的收入，同时为合同和承诺客户提供服务。”
“在融资方面，我们的债务结构中存在多种来源，包括公共债券、银行和私人债务市场。此外，还有其他融资方式，客户可能自带芯片安装到我们的数据中心，供应商则可能租赁芯片而非出售。这两个选项都使甲骨文能够将我们的付款与收据同步，借款金额远低于大多数人所模拟的水平。作为基本原则，我们期望并致力于维持我们的投资级债务评级。”
在开场陈述中，凯林补充道：
“尽管我们持续面临对云服务的巨大且前所未有的需求，但只有当业务符合盈利需求且资金条件有利时，我们才会进一步扩展业务。”
华尔街听到了这些，但仍让甲骨文股价有所波动，因为公司将2026财年资本设备支出的指引提高了150亿美元，从而提前了部分后期支出，虽然2027财年早期将增加40亿美元，但并未实质性改变2026财年的收入预测。 换句话说，要部署这150亿美元的基础设施并赚钱，需要五到六个月。
我们计算起来，150亿美元的基础设施资本支出带来40亿美元的收入，意味着它需要近四年才能回本，但在第五、第六和第七年，仍有收入覆盖电力成本，同时仍能带来约100亿美元的营业收入。甲骨文承诺其云基础设施云业务的毛利率在30%到40%之间，虽然看起来紧张，但这是可行的。很难说营业利润率是多少，但这才是我们真正看重的。我们认为，这两种利润率都假设铁器的使用寿命为七年，而OpenAI只租用了其中的五年。
如果你想经营任何生意，你必须做出假设。但准确预测未来的唯一方法是亲身经历，这正是华尔街担忧的原因，因为其5233亿美元的收入积压中有3000亿美元是为OpenAI而设。好消息是，其中2233亿美元的积压资金并非用于OpenAI。记住这一点非常重要。
但假设甲骨文整体云业务及其内部OCI业务的收入增长如预期，且甲骨文持续投资支持增长，以下是截至2026财年末的规划：
这看起来相当严峻，甲骨文在资本支出上花费了500亿美元，而OCI收入可能约为180亿美元，整体云收入可能达到337.5亿美元，其中包括以云定价模式销售的硬件、系统和应用软件。这是一个相当大的差距，500亿美元的资本支出与180亿美元的云基础设施收入，而且差距越来越大。不过，部分云层积压也被提前拉了进来，这也让整体曲线有些偏移：
这是我们对甲骨文所有客户（不仅仅是OpenAI）资本支出的预测，我们预计资本支出将推动甲骨文整体云和OCI基础设施业务的收入。在2028财年末或偶尔的2029财年，甲骨文将实现跨界，获得的OCI收入超过其资本支出投资，到2029财年，其OCI收入将与AWS预计在2025年日历时的收入相当。对于一家几年前才开始认真对待云计算的公司来说，这比收入规模的差距略高于三年多。
划分这些线很容易，但实际作却很难。我们拭目以待。
说到这里，让我们详细谈谈甲骨文2026财年第二季度的表现。
该季度，甲骨文销售额为160.6亿美元，同比增长14.2%。营业收入为47.3亿美元，增长12.1%。在将其持有的34%Ampere Computing股份出售给SoftBank后，甲骨文获得了27亿美元的税前利润，净利润达到61.4亿美元，季度结束时银行存款为197.7亿美元。公司资产负债表上有1081亿美元的债务，这给甲骨文带来了一定的麻烦，但这对于建设像OpenAI这样的公司想要租用的庞大基础设施是必要的，因为他们买不起。
除了巨额债务和人工智能建设成本外，华尔街还对甲骨文未能达到云业务增长的共识预期感到不满。
甲骨文的基础设施云业务销售额为41亿美元，同比增长68.2%，环比增长21.7%。对于云计算风格的业务，拥有数据库和应用云基础设施，这似乎相当不错。说到这里，甲骨文的云SaaS业务——即其在云端或私有云上租赁的软件——共计40亿美元收入，增长12.9%。其余资金来自永久软件许可、支持合同和专业服务。
以下是甲骨文过去六个季度使用这份财务演示的详细分析：
展望未来，甲骨文表示，第三季度云计算收入预计将增长40%至44%，整体收入将增长19%至21%。总体收入中点为192.7亿美元，各类云销售为113.3亿美元。
虽然关于OpenAI和甲骨文对其依赖的讨论很多，但埃里森有一个更大的目标，他正在利用像OpenAI这样的公司来构建支持这一愿景的基础设施：
“在公共数据上训练AI模型是历史上最大、增长最快的业务。AI模型基于私人数据进行推理将成为一项更大、更有价值的业务。”
“甲骨文数据库包含了全球大部分高价值的私人数据。甲骨文应用还保存着大量极其宝贵的私人数据。Oracle Cloud 包含所有顶级 AI 模型——OpenAI、ChatGPT、xAI Grok、Google Gemini 和 meta Llama。甲骨文全新的数据库和人工智能数据平台，加上最新版本的甲骨文应用程序，使所有这些人工智能模型能够对你的数据库和应用数据进行多步推理，同时保持数据的隐私和安全。”
“我们所有的数据库和应用客户都想这么做。因为这是他们第一次能统一地了解所有数据。人工智能模型可以通过推理你所有数据库、所有应用来响应单一询问。通过整体处理所有数据，AI模型与Oracle AI数据库和AI数据平台的结合，打破了隔离和碎片化数据的墙壁。Oracle AI 数据平台让你的所有数据——所有你的数据——都能被 AI 模型访问，不仅是 Oracle 数据库和应用中的数据，还有来自其他数据库的数据、任何云的云存储，甚至你自己的定制应用数据，都可以通过 Oracle AI 数据平台被 AI 模型访问。”
“利用我们的AI数据平台，你可以统一所有数据，并利用最新的AI模型对所有数据进行推理。这是最终解锁所有数据价值的关键。很快，通过人工智能的视角，你就能看到企业中发生的一切。”
将这种人工智能引入企业，可能会带来与大型AI模型构建商同等的收入驱动，但我们非常确定，从长远来看，这将惠及企业——而且利润水平会更高。