我们在AI圈子里反复看到同样的事情，人们总是把它当成新奇或令人惊讶的想法来反应。所以我们在这里再强调一次非常明确：目前在生成式人工智能热潮中，唯一盈利的公司——也就是额外的毛利和运营利润，有时也指美国证券交易委员会用的“实质收入”——是英伟达和台积电路制造公司。
据我们所知，人工智能系统和模型供应链中的其他人要么在手中亏钱，要么通过扩展AI稀释利润。金融界称之为“营运利润增长但营业利润稀释”。博通在网络和其他数据中心交换业务方面实力雄厚，且运营利润率非常高，但也不例外。因此，我们看到博通和其他芯片供应商以及价值链更高层的OEM和ODM一样，纷纷决定进攻生成人工智能业务，稀释利润，而不是被落下。
这确实是唯一的选择，幸运的是，博通收购了赛门铁克、CA和VMware，拥有一些高利润的遗留企业软件，这些软件在数据中心非常粘稠，因此可以平衡其AI的野心以及基于市场性质所需的更薄利润率。博通的另一个选择是被生成式人工智能热潮排除在外，一无所获，冒着失去大量芯片销售进入数据中心产品的风险。
因此，尽管人们在谈论博通未能达到华尔街预期的2025年最后季度AI相关收入时，我们认为问题并非此。这项人工智能业务在接下来的六个季度内积压了730亿美元的订单，博通首席执行官陈浩（Hock Tan）明确表示，从现在到该积压期结束前，订单还会更多。真正让人感受到的是，博通正被诱导成为人工智能系统集成商，这也将进一步稀释其利润——这是无法回避的。如果大型客户——超大规模企业、云构建者和模型构建者——希望他们的芯片助手交付完整系统，他们会去别处获得超低价，晚期可以揍一顿，出问题时能掐喉咙。
因此，博通无需主动要求，现在就成了ODM，这意味着它承担了OEM的责任，但规模更大，利润更低。
我们正在构建一个奇怪的世界，不是吗？也许Supermicro应该和Marvell合并，一了百了。（你是在这里先听到的。)
四个Broadcom XPU客户中有一个已经在购买公司制造的机架级机器，现在第五个XPU客户正直接购买机架级设备，其中包括大量Broadcom芯片，当然也有很多外部产品。
在这730亿美元的AI积压中，XPU约占530亿美元，而Tomahawk 6交换机ASIC可能是其中很大一部分。谭说Tomahawk 6是博通历史上最快的加速切换ASIC，这话可不容易。这个AI订单还包括DSP、激光器、PCI-Express交换机，可能还有一些其他东西，比如存储控制器。
顺便说一句，谭确认几个月前确实是模型制造商Anthropic向博通下单，订购了约100亿美元的谷歌TPU机架，并进一步表示，Anthropic刚刚下了新订单，计划于2026年底交付另外110亿美元的TPU机架。至于第五个客户，我们认为不是OpenAI，尽管博通与该模型构建者合作，订单是价值10亿美元、设计未知的XPU系统，预计于2026年交付。OpenAI与Broadcom的协议期限为2027年至2029年（而非新闻稿中所说的2026年，正如谭在与华尔街通话中澄清的），我们相信这是为了帮助向OpenAI输送10吉瓦的某种容量。（据我们所知，OpenAI可能也想使用谷歌的TPU。）顺便说一句，谭确认这次OpenAI的交易“与我们与他们开发的XPU项目不同”，我们认为他指的是OpenAI自制的“Titan”推理XPU的开发和制造。
不想说阿巴拉契亚的话，但春季的瘦熊肉很多，脂肪也不多。但在生成式人工智能领域，这就是吃饭或被吃掉的局面，所以像博通那样拿出你的刀。顺便说一句，CA和VMware的基础可以根据需要通过提高价格来增加......你可以打赌，如果公司整体利润率需要，这件事一定会发生。
综上所述，让我们来看看博通2025年第四季度的数据。
截至11月2日的季度，博通的销售额略超180亿美元，同比增长28.2%，环比增长12.9%。营业收入增长62.3%，达到75.1亿美元，净利润增长97%，达到85.2亿美元，部分得益于博通将16.5亿美元的税收增值留在口袋里。
全年，博通销售额为638.9亿美元，增长23.9%，净利润为231.3亿美元，增长3.9倍，占收入的36.2%。这真是太棒了，真的。这不是魔法，只是当你把一堆小垄断组合起来，让你有能力面对现代芯片市场更严酷的现实时，会发生的事情。
博通本季度收盘现金为161.8亿美元，债务为651.4亿美元，后者缓慢下降，前者增长迅速。
过去十年中作为利润支柱建立起来的基础设施软件集团，销售额达到69.4亿美元，增长19.2%，营业收入为54.2亿美元，增长29.1%，占收入的78%。全年，博通软件集团的销售额略超270亿美元，增长25.9%，营业收入增长207.6亿美元，增长48.5%，占收入76.8%。这相当于大型机级别的盈利能力，这很合理，因为CA实际上就是大型机软件，而VMware是Kubernetes世界中的现代大型机软件栈。
2025财年最后一个季度，博通半导体解决方案部门销售额为110.7亿美元，增长34.5%，营业收入为65.3亿美元，增长41.7%。全年，博通芯片业务的收入为368.6亿美元，增长22.5%，营业收入略高于230亿美元，增长37.6%，占收入的62.5%。考虑到利润稀释的XPU业务，这仍然是一个非常健康的业务。
季度内，AI XPU销售额相对温和，约为7.65亿美元，但同比增长了2.2倍。大部分AI销售来自AI网络，我们认为其达到57.4亿美元，很大程度上得益于102.4 TB/sec的Tomahawk 6部署，同时也得益于Jericho 4的推广。这是收入连续增长3.1倍的倍数。综合来看，人工智能带来了65.1亿美元的收入，同比增长了74%。
以下是我们模型背后的数据：
展望2026财年第一季度，博通预计AI芯片收入将翻一番至82亿美元，非AI芯片因无线芯片业务季节性因素略降至41亿美元。博通预测中，基础设施软件收入将达到约68亿美元。综合来看，博通预计第一季度收入约为191亿美元，增长28%。