英伟达可能垄断了连接生成式AI模型的计算引擎和网络市场，该公司也拥有大量进行推理的平台份额。但如果英伟达想将设备引入新云、人工智能模型开发者和大型企业，就必须依赖OEM和ODM来制造、测试、安装和支持这些设备——而且要快速且完美地完成。
在生成式人工智能热潮的最初两年，超大规模开发商和主要云建设者几乎占据了英伟达能制造的所有数据中心GPU数据，即使英伟达希望大型企业采用其技术，全球的HBM内存也不足以支持他们。HBM内存供应仍小于需求，但已大幅扩展，经过多年等待，OEM终于轮到制造世界上最复杂、最昂贵的机械，但利润远不如预期。在这方面，戴尔的表现优于所有OEM同行，并且在营业利润占收入比重下降的情况下，仍为业务增加了额外利润。
因此，我最喜欢的2025年作品之一：《卖掉AI服务器唯一比卖掉它们更糟的事就是不卖它们》，这本书涵盖了戴尔2025财年第四季度的财务状况。我们不能一遍又一遍地使用同一个称号，这很遗憾，因为经过三个季度的业务，戴尔的情况也差不多。当然，这一季度现金流表现非常出色，因为生成式AI市场正在蓬勃发展，但对英伟达来说，这一季度的表现远胜于其任何OEM或ODM合作伙伴。总得有人来构建服务器，因此像戴尔、惠普企业、思科系统和联想这样的公司不断追求合作，希望最终能利用他们的专业知识，以更高的利润率向大型企业销售GPU加速系统。
这是否真的会发生还有待观察，毕竟大量GPU正被超大规模开发者、云构建者（包括新云）和模型构建者抢购。
截至2026财年第三季度（截至10月），戴尔客户和数据中心产品销售额达215.6亿美元，同比增长16.2%，环比下降11.2%。服务收入下降5.4%，至57.5亿美元，较财年第二季度下降1.6%。
综合来看，戴尔的总销售额略超过270亿美元，增长了10.8%，营业收入达到21.2亿美元，增长了27%，非常健康。净收入更佳地增长了37.4%，达到15.5亿美元，占总收入的5.7%。这比戴尔自2022年底生成式人工智能热潮开始以来，营业收入占收入比重4.1%的平均水平要好得多。从这个角度看，本季度是一个巨大进步，数据中心设备对戴尔来说，即使AI系统稀释了运营收入，其盈利能力也远高于其消费和商用PC业务。
戴尔本季度现金总额为113.3亿美元，但其短期和长期债务均为312.4亿美元，这是多年前收购VMware和EMC的遗留问题，公司部分偿还了，但近年来由于债务负担不断增长，财务状况变得困难。
在The Next Platform，我们关心的是基础设施解决方案组，该组销售数据中心服务器、交换机和存储设备。
第三季度，戴尔销售了101.3亿美元的服务器和交换机，同比增长37.5%，但环比下降21.8%，低于该铁销售创纪录的季度。戴尔的数据中心存储销售大致稳定，偶尔出现峰值，2026财年第三季度平均销售额接近40亿美元，较去年同期下降了半个百分点。
综合来看，戴尔的ISG销售额为141.1亿美元，增长24.1%，营业收入为17.4亿美元，增长15.6%，占收入的12.4%。
人工智能系统——即那些配备GPU的系统——销售额略高于56亿美元，几乎是去年同期的两倍，但比2026财年第二季度的82亿美元下降了31.6%。戴尔的AI服务器积压订单增长了41倍，达到184亿美元，戴尔首席运营官兼副董事长杰夫·克拉克表示，未来五个季度的销售管道规模远远超过这一数字。
有趣的是，戴尔的通用服务器业务也有所增长，但增长较为温和，在我们的模型中增长了1.3%，达到45.2亿美元。
展望未来，戴尔表示其AI服务器业务将在2026财年带来约250亿美元的收入，为此，本季度必须销售约94亿美元的设备，该季度将在二月初或一月底结束。
这将是戴尔有史以来季度销售最多的人工智能服务器，且与2025财年第四季度相比增长了4.5倍。所以，是的，这场AI服务器骗局推动了销售，更准确地说，戴尔预计2026财年AI服务器设备的销量将比十三周前预期的多出50亿美元。
在我们的模型中，戴尔今年非AI服务器的销售额预计约为183.4亿美元，较2025财年增长5.8%。2026财年，AI服务器将占服务器和网络总销售的57.7%，这在三年多一点的时间里是一个惊人的变化，当时AI服务器在戴尔数据中心业务中几乎无足轻重。这一庞大的AI服务器业务将推动戴尔的ISG在2026财年销售额接近600亿美元，没有理由认为戴尔在2027财年不能做得更好。公司高层尚未准备好做出此类预测，但预计将在十三周后开始给出一些建议。
对于喜欢数据的朋友，这里有我们模型中更完整的ISG数据集：
为了方便，我们计算了每个季度和年度AI服务器收入的HGX八GPU节点当量，以让你了解戴尔两年前出货的节点和GPU数量相对较少。ISG服务器业务在两年内增长了1.8倍，主要得益于AI服务器的13.8倍增长。通用服务器在两年内增长仅为15.9%。
就像我说的，比卖AI服务器更糟糕的就是不卖。